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華泰策略:中長期坐穩逆全球化中的A股“順風車”

2019-11-23 08:03 來源: 華泰證券

原標題:【華泰策略|年度策略】坐穩逆全球化中的“順風車”——2020年A股年度策略展望

  2020年二階導斜率待驗,中長期坐穩“逆全球化”中的“順風車”

  2019年是影響A股估值修復的多個重要變量的拐點年;2020年,拐點后續趨勢的二階導斜率待驗。已知的六個變量及當前A股估值水平,決定了2020年A股主要指數中樞高于2019年,待驗的三個變量或會提升指數空間,預計全年A股凈利潤增速10.9%、滬深300估值提升空間10%以上。2020年底至2021年,逆全球化對美股30年長牛根基產生的負面影響或將逐步顯現,而國內整體企業利潤率和貼現率或將受益于“逆全球化”,建議中長期坐穩逆全球化中的A股“順風車”。

  拐點年和趨勢年策略不同:拐點掙β,趨勢掙α,二階導斜率待驗

  2019年是多個變量的拐點年:海內外宏觀流動性、科技周期、資本市場改革、企業盈利等,而2020年這些變量大概率是延續拐點后的趨勢。變量拐點年通常隱含:前期市場過度悲觀 當年對拐點的確認→市場修復過度悲觀 對拐點及線性外推趨勢充分反應;而趨勢延續年隱含:前期估值已有修復 市場對拐點認知已較清晰、甚至估值已隱含了線性外推的后續趨勢。拐點年是變量的方向問題,趨勢年是變量的空間問題或變量方向的證偽問題,空間的判斷往往難于方向、已現趨勢的證偽也難度較高。

  仍在行進的全球長期拐點:跨國企業利潤率和全球通脹水平

  美股30年長牛的根基—利潤率和貼現率均得益于全球化:利潤率—信息技術顯著降低通信成本,使跨國企業能將產能轉移至他國、供應鏈全球布局,成本顯著降低→利潤率持續上行;貼現率—中國等低成本制造中心降低了廣譜物價水平和波動率→美國長端利率降低,同時美國為最大消費國而非制造國,貿易順差國持續購買美債→壓低美國長端利率。2018~2019年是逆全球化的開端,趨勢的延續或將抬升通脹水平、引發世界貨幣體系變更,美股長牛根基不再,逆全球化對美股趨勢產生影響或在2020年底至2021年,而國內整體企業利潤率和貼現率或將受益“逆全球化”的“順風車”。

  2020年已知變量決定方向,待驗變量影響空間,低預測度變量影響節奏

  已知變量確定性較高:1)海外負利率,美聯儲降息對股市并非利好,暫停降息是福音;2)國內庫存周期回補、結構性通脹回落、改革開放繼續深入;3)科技周期:5G終端設備的周期性更新。待驗變量是已知拐點的二階導或下一個潛在拐點,確定性略低,但影響2020年A股市場的空間:1)美國經濟Q3或軟著陸,下半年至2021年通脹或回升;2)國內下半年廣義制造業投資增速或回升;3)科技周期:軟件領域自主可控或有突破,超越周期性、開啟可給更高估值的科技周期。低預測度變量是國際關系—美國大選、國內政策天平—經濟短周期企穩后是否會偏向調結構去杠桿。

  2020年A股盈利預測、估值預測、增量資金與股票供給展望

  盈利預測:自上而下擬合—A股非金融企業凈利潤增速約5.65%,自下而上預測—A股凈利潤增速約10.9%左右,逐季小幅回升。估值預測:1)相對估值視角,2020年滬深300估值相比當前提升空間約10%;2)絕對估值視角:滬深300對應2019年凈利的PE合理估值中樞約13.29倍;3)美股映射視角:滬深300指數PB估值擴張空間約26%。增量資金:A股五方面增量資金。股票提質: 2020年或是產業鏈并購重組開花的元年。

  2020年風格難極致分化,行業配置5G終端、5G應用、電動車上中游

  從成長與價值剪刀差趨勢、流動性分配趨勢考慮,我們認為2020年市場風格難極致分化,仍可在風格相對估值差中找機會。配置思路重視toB端的行業、企業,行業配置沿5G周期順序關注終端(電子)和應用(計算機),另外關注2020年景氣向上的電動車的上游設備、中游零部件。

  風險提示:

  國內結構性通脹超預期擴散;增量股票供給帶來市場流動性沖擊;盈利預測和估值預測基于大量假設,存在較高不確定性。

(文章來源:華泰證券

[ 風險提示:以上內容僅供參考,不構成投資建議,股市有風險,投資需謹慎 ]
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