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軍工行業2020年年度策略:上游尋找穩健龍頭 下游看重公司治理

2019-11-23 08:01 來源: 東吳證券

原標題:軍工行業2020年年度策略: 基于業務模式重構研究框架:上游尋找穩健龍頭, 下游看重公司治理

  軍工行業2020年年度策略:

  基于業務模式重構研究框架:

  上游尋找穩健龍頭,下游看重公司治理

  前言:圍繞業務模式重構研究框架

  軍工行業特有的業務模式是影響企業經營最重要的因素之一,也是從股權投資角度需要首先考慮的基本問題,但一直以來被市場忽略。此篇報告既是2020年軍工投資策略報告,也是全新的軍工研究方法論報告,我們將圍繞軍工行業廠商的業務模式,客觀分析其優缺點,重新分類和審視軍工行業的上市公司,從中篩選最能帶來投資回報的優質標的。

  產業鏈環節重新分類軍工標的

  從業務模式的角度,按照上中下游對軍工上市公司分類是最合理的方法。越往下游,廠商的壟斷地位越強,訂單來源越穩定,受公司體制的影響,業績彈性不大;越往上游越市場化,業務模式不穩定,廠商業績容易出現大幅波動,但具有核心技術優勢和高效管理水平的企業能夠在細分領域占據絕對龍頭地位,享有高盈利水平和長期的成長。我們將對產業鏈不同環節分別探討,篩選公司的總體原則是,特定環節的廠商在保持原有優勢的同時,能夠克服產業鏈原有的劣勢。

  上游領域:看好商業模式穩定以及細分領域絕對龍頭公司

  軍工上游領域大部分公司業績波動很大,具有持續盈利能力的公司集中于被動元件領域,以及材料、主動器件領域的個別公司。我們認為原因在于,軍工產業鏈由封閉轉向開放的過程中,多數細分領域尚未形成穩定的商業模式,但軍工被動元件領域開放時間早,多年來形成了穩定的業務模式和競爭格局,而材料、主動器件等領域是我國軍工行業的短板所在,具有極強技術和產業化競爭力的民企,能夠成為細分領域的絕對龍頭,和體制內的軍工單位形成緊密合作關系,在獲得持續穩定訂單的同時,還能享有非常高的盈利水平。

  我們認為在上游有兩條投資主線,第一是在商業模式穩定、景氣度高的細分領域中尋找能夠直接受益的主流供應商,主要看好被動元件領域,推薦火炬電子鴻遠電子;第二是自下而上篩選具有極強的技術和產業化優勢,在細分領域處于絕對龍頭地位,業務能夠向民用領域拓展的公司,推薦光威復材,建議關注景嘉微

  下游領域:訂單穩定前提下,看重管理效率和公司治理水平

  軍工產業鏈下游主要是軍工央企集團下屬的主機廠和系統廠商,在各自的型號和領域內一般處于壟斷地位,這類公司業績增速比較穩定,當前盈利水平不高。我們認為能夠顯著提升公司報表業績和投資價值的是公司治理方面的改善,主要包括:1)資產完整上市,減少關聯交易,提升盈利質量和報表透明度;2)通過股權激勵等方式,提升管理效率和盈利水平。按此標準我們推薦唯一實現完整上市并且實施了股權激勵的主機廠中航沈飛

  推薦和建議關注公司

  上游領域:推薦火炬電子鴻遠電子光威復材,建議關注景嘉微

  中下游領域:推薦中航沈飛

  風險提示:軍工行業整體需求增速下滑。軍工行業改革推進不及預期。

  【延伸閱讀】

  軍工行業:國企改革有望加速 關注核心軍工資產的證券化

  國企改革將進入關鍵時段,軍工領域各項改革工作有望加速近日國資委先后發布“央企混改操作指引”和“股權激勵新規”,隨后的國有企業改革領導小組會議上提出研究制定國有企業改革三年行動方案。黨的二十大將在2022年召開,未來三年是國有企業改革的關鍵歷史階段,預計各項改革工作將不斷深入。軍工是本次國企混改的重點領域,多家軍工企業入選國務院、國資委、國防科工局等主管部門組織實施的改革試點。隨著體制、政策和機制等方面改革工作的深入,軍工企業混改、科研院所轉制等改革工作有望持續推進,為核心軍工資產的證券化奠定良好的基礎

  核心軍工資產上市有望加速,板塊將受益于優質資產的注入。國防軍工行業包含航空、航天、兵器、船舶等多個領域,涉及的10大軍工集團總資產超過4萬億元。資產證券化程度低、核心資產證券化率不高,是軍工資產證券化實踐過程中的主要問題,近期國睿科技資產重組、南北船旗下上市公司資產整合、中航飛機資產重組等案例表明核心軍工資產上市步伐有所加快。未來資本市場將成為國企混改的重要平臺,隨著國企改革的不斷深入,軍工領域核心資產上市進程有望進一步加速,有利于改善上市公司的資產質量和盈利能力

  投資建議:重點推薦優質細分龍頭和資產證券化受益標的。預計未來兩年行業將繼續保持較高景氣度,細分行業龍頭業績將保持良好的成長性。軍工資產證券化有望加速,相關公司將受益于核心軍工資產的注入。重點推薦細分行業龍頭和資產證券化受益標的中航光電中直股份航天發展四創電子中航電子

  風險提示:軍品訂單不及預期;資產證券化推進不及預期。(來源:東北證券)

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(文章來源:東吳證券

[ 風險提示:以上內容僅供參考,不構成投資建議,股市有風險,投資需謹慎 ]
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