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七位績優基金經理暢談四季度股市投資:結構性機會依然突出 估值切換行情有望上演

2019-10-14 09:05 來源: 中國基金報

  今年前三季度基金迎來“豐收季”,各類基金普獲正收益,主動股基表現超越大盤,“炒股不如買基金”深入人心。

  四季度市場走向如何?“核心資產”是否還有好機會?科技股后續動力是否充足?帶著這些問題,中國基金報記者專訪了華寶基金副總經理李慧勇、博時基金股票投資部總經理李權勝、嘉實新興產業基金經理歸凱、廣發基金策略投資部副總經理李巍、融通基金權益投資總監鄒曦、諾德基金經理王恒楠、匯豐晉信消費紅利基金經理是星濤,這些在今年較好抓住市場機遇的基金經理對四季度指數性投資機會比較謹慎,判斷市場或呈震蕩走勢,可以把握其中的結構性機會;偏愛估值較低的防御性板塊,以及5G等科技相關的高成長領域;預計年底估值切換行情將再次上演。

  四季度市場整體震蕩為主

  中國基金報記者:如何看今年市場格局,四季度市場能否延續較好表現?

  李慧勇:今年市場可算得上中等級別牛市。之所以能從去年的大熊市扭轉過來,一是因為去年市場超跌,市場有修復反彈的內在動力;二是全年流動性保持了比較寬松的格局;三是市場對貿易問題的影響開始鈍化;四是改革開放加速尤其是資本市場站位的提高、科創板的推出、全球主要指數A股納入比例的提升,提升了市場對A股的信心。目前看,除了第一個因素,后面三個因素依然成立,A股總體向好的趨勢仍會延續。

  李權勝:今年A股上漲的驅動力主要來自估值的提升而不是盈利的增長。四季度機構獲利的階段性兌現壓力是客觀存在的。從更長時間周期和居民大類資產未來配置趨勢的角度看,權益資產相比地產等具備較好的性價比,這也會在未來更長時間內對股市產生重要影響。

  李巍:三季度,A股風格向成長切換。經濟下行周期中,政策寬松帶來流動性寬松;市場風險偏好上行。此前市場關于流動性寬松的預期逐步兌現,10月或進入流動性寬松的空窗期,市場的主要矛盾重回基本面。從基本面來看,四季度宏觀經濟仍有下行壓力,上市公司三季報整體難以出現向上的超預期,預計市場整體震蕩為主。

  歸凱:國內去杠桿放緩、宏觀流動性邊際寬松是驅動今年市場上漲的核心因素。“核心資產”、養殖、5G產業鏈、自主可控等科技類公司股票也有非常好的表現,表現最好的股票還是基本面驅動的,而且享受了業績和估值雙擊的過程。

  當前個股估值分化巨大,但整體估值不貴。四季度庫存周期有望推動企業盈利見底回升,市場總體保持穩健運行。

  是星濤:今年市場呈現明顯的結構性特點。將密切關注分化的持續性,重點關注盈利穩定的板塊,及時判斷四季度是否會迎來估值切換行情。

  中國基金報記者:影響四季度股市的核心因素是什么?市場最大風險在哪里?

  李權勝:四季度市場風格顯著變化的可能性比較大,主要原因在于兩個方面:一是股市面臨的國內外宏觀環境進一步復雜;二是股市前三季度形成的核心股票資產抱團、成長投資超額收益突出等因素未來會面臨一定的變化。

  歸凱:核心因素在于流動性相對寬松的預期不發生扭轉以及三、四季度企業盈利增速見底回升,這也是當前市場隱含的預期。風險在于豬周期推動下CPI可能上升到3%水平,引發通脹預期的擔憂。但關鍵還是要看核心CPI以及PPI,這些指標目前還處于低位。另外,房地產調控背景下傳統庫存周期會否失效也算一個潛在風險。

  李巍:影響市場表現的主要因素有基本面、市場估值、資金面等。四季度市場預期經濟仍有下行壓力,房地產投資放緩等的影響、進出口的表現等仍有待觀察。從估值水平來看,A股整體震蕩上行,主流指數估值處于中性偏低位置。從資金面來看,貨幣政策有望延續寬松,資金持續流入股市將是長期趨勢。

  四季度市場潛在的風險可能體現在兩方面:一是經濟震蕩尋底;二是通脹上行可能對貨幣政策形成掣肘。

  李慧勇:影響四季度市場的核心因素主要在于經濟基本面的變化,目前上行和下行風險都在。上行因素主要看地方專項債發行額度以及銀行信貸投放是否超預期;下行風險主要在搶出口結束后出口增速的回落幅度。除了經濟下行壓力,通脹的大幅上行也是較大的風險,通脹的風險會制約貨幣政策的操作空間。

  王恒楠:核心因素最主要的是兩塊,一個是流動性,是繼續寬松還是通脹起來了,還是發生緊縮,更重要的則取決于宏觀經濟面因素。最大的風險可能是估值風險,現在科技領域公司普遍比較貴,如果出現估值的向下切換,就是風險了。

  是星濤:對四季度不應該慣性看空經濟,更多地應該關注經濟和企業盈利的企穩信號。行情將依靠風險溢價下降來驅動,即在盈利保持穩定且估值處于極低位置的背景下,通過估值的合理修復來推動行情上行。更大的機會來自于結構的選擇和部分落后行業的補漲。

  “核心資產”熱度或減退

  中國基金報記者:今年“核心資產”表現顯著優于其所在的行業指數,不少板塊近三年都處于機構超配狀態。如何看核心資產后市走勢?四季度會發生逆轉么?

  李權勝:“核心資產”四季度可能面臨一定的弱化。一是“核心資產”里面的部分行業及個股,其實際盈利增長低于預期或過高的估值水平面臨一定的天花板;二是在前三季度行業及個股過度分化基礎上,考慮機構在四季度有提早做跨年調整配置的需求,機構會尋找性價比更好的行業及個股來增加配置。

  歸凱:中國經濟進入轉型期增速下臺階,使得具有穩定增長預期的優質龍頭公司更顯得稀缺,這是這類資產被機構超配的重要原因。從中長期看,隨著國內的市場、法律、環保環境的日益規范,這類公司的競爭優勢會更加顯著,在A股投資者機構化趨勢背景下,“核心資產”仍將是機構投資者的重點投資選擇。這類資產整體上并不存在顯著的估值泡沫,考慮到年底估值切換,出現大逆轉的概率不大。

  李巍:目前宏觀經濟處于結構調整、轉型升級的過程中,與經濟周期相關度比較高的周期性資產,盈利能力受到影響。以消費、醫藥為代表的弱周期資產保持較高的行業景氣度,需求穩定,增長確定性較高,獲得投資者較高的認同。基本面確定性強、明年業績有望超預期的核心資產可能四季度獲得估值切換的機會,仍會有不錯的表現。

  李慧勇:核心資產之所以能持續走強首要原因是這些公司在各自行業內有龍頭優勢,而行業的競爭格局較好,這些公司能夠持續獲得較高的ROE,次要邏輯是外資不斷流入導致A股定價體系的變化。從中國經濟從高速增長轉向高質量發展的大背景看,未來是贏家通吃的時代,從經濟結構調整帶來的風險凸顯的角度看,龍頭公司相對抗風險能力更強,這使得龍頭公司會得到資金的青睞,因此在高質量發展時期,核心資產是配置的基本盤,這個大邏輯不會改變。當然,投資核心資產是一個方法論,并不是某一個行業,而是行業里面的龍頭。

  鄒曦:“核心資產”效應的持續取決于兩點:中國經濟是否重新進入增量經濟狀態,通脹是否會惡化。在通脹明顯惡化之前,低利率和低回報率狀態將保持,核心資產效應仍將持續。未來2~3年,周期投資品龍頭公司可能再現過去幾年周期消費品龍頭公司實現并確認估值躍遷的過程,成為核心資產新的領軍品種。

  王恒楠:核心資產從長期來看,依然值得堅定看好。當前經濟的馬太效應很強,各行業大多處于集中度提升的階段,在這個過程中,核心資產細分領域的大小龍頭會受益于這樣的經濟環境。大趨勢不會扭轉,可能會出現估值的不確定性,但是中長期的趨勢是不會輕易變化的。

  是星濤:近年大盤藍籌持續跑贏小盤,首先是因為各行業龍頭公司業績穩定、估值相對較低,在經濟下行周期中競爭優勢凸顯;其次,從交易結構角度看,今年以來機構投資者和海外投資者比重增加,利于活躍大盤藍籌的交易;再者,從發行機制看,新股擴容加速,績差股殼價值逐漸消失,對績差股和借殼上市較多的小盤股造成系統性打壓。后續市場風格的演化,更多取決于行業景氣度和業績表現。大盤藍籌仍有估值修復需求,銀行等板塊或存在滯漲;小盤方面,隨著經濟周期大概率見底回升,優質中小型企業、以及一些新興行業中的成長初期公司,其業績彈性和股價彈性也會較大。

  科技股存在階段性局部高估

  中國基金報記者:5G帶來一波科技股熱潮,目前TMT行業的整體相對估值在歷史均值附近,但其中半導體、電子制造、集成電路等行業的相對估值達到了歷史最高水平。如何看待科技股背后機遇,目前是否存在過熱情況?

  李權勝:短期科技股存在一定階段性高估,但這種高估是局部的。未來一段時間,科技股內部會出現分化,需要從基于產業鏈投資的角度,自下而上選擇更具競爭優勢和發展潛力的個股,而不是單純簡單評估整個行業的估值水平及未來市場表現。

  李巍:隨著5G相關應用的落地,未來整個行業尤其是半導體行業的景氣度將不斷提升。中長期看好5G周期對電子的需求拉動,看好華為產業鏈轉移帶來的國產替代機會。預計電子行業中的幾個細分行業,未來將受益于國產化和5G,基本面景氣度高。

  歸凱:科技是第一生產力,也是未來中國經濟轉型升級的重要依托。當前美國制裁國內高科技企業加速了國內產業鏈進口替代的進程,所以上述板塊上漲的確是有產業邏輯驅動的。科技泡沫是科技股投資經常遇到的現象,部分科技股的確存在過熱現象,需要投資者仔細甄別。

  李慧勇:隨著5G手機不斷發布以及5G前端設備業績不斷兌現,科技股迎來整體的估值提升,短期確實存在過熱的跡象,四季度可能會出現分化,有實在業績的個股大概率在高位震蕩,偏題材的個股會明顯回落。展望未來三年,5G帶動的科技投資趨勢才剛剛開始,估計會從前端設備到5G應用層面繼續深入,受益于產業爆發性發展的公司將迎來巨大的市場空間。

  王恒楠:短期可能有過熱的情況,但是如果看到未來2020年和2021年的估值和業績,那么很多公司經過業績增長,其估值可能就沒有那么貴了。所以說,當前科技股的高估值是需要時間來消化的。

  年底估值切換行情或上演

  中國基金報記者:每年年底“穩定類”板塊會有一波估值切換的行情,您認為今年也會如此么?

  李權勝:從歷史上看,國內股市往往在四季度尤其是年底會有一定的風格切換和估值切換行情,對于穩定持續增長的行業有階段性的機會。投資上更加關注以下兩個維度,一個是橫向的,今年以來(也包括更長周期)市場表現一般但基本面穩定的行業,具備更好的投資性價比;一個是縱向的,未來一兩個季度(乃至2-3年時間)行業景氣及盈利面臨進一步提升的行業及重點公司。

  歸凱:如果市場環境穩定,滯漲的低估值資產存在這種可能。

  李巍:每年年底,具有估值優勢、增長確定的行業會有一波估值切換行情,這是多種因素綜合影響的結果:一是上市公司三季報披露后,業績超預期的行業和公司受到市場關注,好公司的估值有所提升;二是機構投資者臨近年底會開始布局新一年的投資機遇,也會重點精選增長確定、估值相對合理的品種。在這兩大因素影響下,業績增長確定、估值具有優勢的品種在年底有望迎來一波估值切換的行情。

  李慧勇:估值切換是建立在投資者對該板塊預期不是很高的前提下的,估值切換的時間點一般是在10月下旬到11月,目前這種情況正在發生。

  王恒楠:穩定類板塊的特點是高分紅,業績穩健,每年可能都會有一些股價上漲,雖然漲幅有限,但比較穩定。今年也可能持續這種態勢,保守一些的投資組合的確可以適當增加此類品種倉位。

  是星濤: 四季度低估值風格可能會相對占優,也更適合基于PB-ROE策略去選股,判斷的依據在于:一、宏觀基本面和企業盈利預計在四季度出現一些企穩信號,“舊經濟”板塊的基本面有望更加穩定;二、估值分化明顯,增量資金會傾向于流向業績穩定的低估值板塊。

(文章來源:中國基金報)

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